DHA - Chờ đợi sự bứt phá cùng "cơn sóng" đầu tư công

1/ Ngành đá xây dựng và câu chuyện đầu tư công năm 2023:

Trong năm 2023, tiến độ giải ngân vốn đầu tư công dự kiến sẽ được đẩy mạnh, thúc đẩy nhu cầu đối với các sản phẩm vật liệu xây dựng như đá, xi măng, nhựa,… Tổng giá trị đầu tư dự kiến là 726 nghìn tỷ (Tăng hơn 25% so với kế hoạch năm 2022). Về phần đá xây dựng, Bộ Giao thông vận tải nhận định nhu cầu cho sản phẩm này trong giai đoạn 2023 – 2025 đạt 21,5 triệu m3 với các dự án lớn đòi hỏi lượng đá lớn (dự án sân bay Long Thành, đường cao tốc Biên Hòa Vũng Tàu, đường vành đai 3 dự kiến sử dụng lần lượt 2,04 triệu m3, 738 nghìn m3 và 5,2 triệu m3 đá xây dựng.)

Các mỏ đá ở miền Nam chiếm 26,5% tổng công suất khai thác trên cả nước, trong đó chủ yếu tọa lạc ở Đồng Nai và Bình Dương. Đối với ngành này, chi phí lớn nhất nằm ở chi phí vận chuyển, bên mua sẽ chi trả, nên bên mua thường sẽ có xu hướng chọn các doanh nghiệp/mỏ đá gần khu vực, dự án khai thác. DHA có lợi thế có 2 mỏ đá nằm gần các dự án đầu tư công lớn.

2/ Khái quát doanh nghiệp DHA:

Ngành nghề hoạt động: Khai thác, kinh doanh đá phục vụ cho các công trình xây dựng - cơ sở hạ tầng.

Cơ cấu cổ đông của DHA bao gồm: 

Các sản phẩm chính của DHA:

- Đá 1x2: Dùng để đổ bê tông nhà cao tầng, đường băng sân bay, cầu cảng, quốc lộ & trộn bê tông rải đường quốc lộ.

- Đá 4x6: Làm đường, móng nhà xưởng, công trình.

- Đá 0x4: Làm đường, nền móng nhà, san lấp.

- Đá Mi: thành phần của bê tông nhựa nóng, nhựa nguội, dùng để rải nền đường, nền nhà,…

3/ CTCP Hóa An (DHA) có 3 mỏm đá chính, nằm ở những khu vực địa lý thuận lợi

a/ Mỏ Thạnh Phú 2:

- Cách HCM 55km đường bộ, lợi thế là có thể vận chuyển bằng đường sông. Mỏ này cung cấp cho khách hàng tại nhiều địa điểm như HCM, Bình Thuận, Bình Dương, … nên là mỏ có sản lượng và công suất khai thác lớn nhất trong các mỏ của DHA.

- Doanh thu của mỏ này cũng chiếm tới 50% doanh thu của toàn doanh nghiệp. Tương tự như Tân Cang 3, Thạnh Phú 2 sẽ được hưởng lợi nhiều từ các dự án như sân bay Long Thành, Cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu (dự án này đứng trước nguy cơ kh kịp tiến độ tháng 06/2023).

- Công suất khai thác một năm của mỏ Thạnh Phú 2 ước đạt ~820.000m3/năm, giấy phép khai thác hiệu lực tới năm 2028, là một mỏ còn rất nhiều tiềm năng tăng sản lượng khai thác khi các dự án lớn đi vào thực hiện.

b/ Mỏ Tân Cang 3:

- Mỏ Tân Cang 3 cách TP.HCM 40km đường bộ, thích hợp cho các dự án tại HCM cũng như khu vực lân cận (Long Thành, Đồng Nai, các tỉnh Đông Nam Bộ...). Đây là mỏ lớn thứ hai của DHA với công suất khai thác khoảng 488.000 m3/năm, được cấp phép khai thác đến 2037. Biên lợi nhuận mỏ Tân Cang 3 thấp hơn so với các mỏ còn lại do có nhiều sự cạnh tranh trong khu vực.

c/ Mỏ Núi Gió:

- Cách TP.HCM khoảng 110 km về phía Bắc theo hướng QL13. Mỏ này phục vụ cho nhu cầu trong địa phương và Tây Ninh do nằm sát Tây Ninh. Giá bán của mỏ Núi Gió ở mức cao trong khu vực, do vị trí nằm gần Quốc lộ 13, chất lượng đá tốt và ít áp lực cạnh tranh.: 

Sản lượng các mỏ của DHA trong 2022:

Tương tự như những năm trước, trong năm 2023 DHA tiếp tục đặt mục tiêu sản lượng một cách thận trọng, thấp hơn so với năm trước đó. Quyết định này dựa trên sự xem xét về thị trường tiêu thụ đá, và những rủi ro về nhu cầu đối với sản phẩm đá xây dựng

4/ DHA hưởng lợi từ bức tranh đầu tư công năm 2023:

Với việc đầu tư công được kỳ vọng sẽ là đầu tàu cho tăng trưởng GDP năm 2023, DHA sẽ là doanh nghiệp hưởng lợi khi có mỏ Thạnh Phú 2 và Tân Cang 3 tọa lạc gần những “điểm nóng” đầu tư công.

Tổng mức đầu tư công giải ngân cho năm 2023 dự kiến đạt 726 nghìn tỷ. Nhu cầu sử cho đá xây dựng giai đoạn 2023 – 2025 dự kiến đạt 21,5 triệu m3 với các dự án lớn đòi hỏi lượng đá lớn (sân bay Long Thành, đường cao tốc Biên Hòa Vũng Tàu, đường vành đai 3 dự kiến sử dụng lần lượt 2,04 triệu m3, 738 nghìn m3 và 5,2 triệu m3 đá xây dựng.)

5/ DHA sở hữu bức tranh tài chính lành mạnh: 

DHA có chất lượng tài sản đảm bảo, phần lớn tài sản đảm bảo là tiền (đến cuối năm 2022 là trên 369 tỷ), các khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn khoảng 223 tỷ vào cuối năm 2022 (tiền gửi có kỳ hạn 6 tháng). Nhờ vậy DHA được hưởng lợi trong môi trường lãi suất cao trong năm 2022. Duy chỉ có rủi ro là danh mục đầu tư tài chính ngắn hạn của DHA sở hữu phần lớn là cổ phiếu HPG với hơn 2,6 triệu cổ phiếu, tổng giá trị cho đến cuối 2022 khoảng 80,3 tỷ. Khoản này đã ảnh hưởng đến lợi nhuận của DHA năm 2022. Với việc triển vọng ngành thép vẫn khá tối thì DHA tiếp tục sẽ phải duy trì mức dự phòng của mình. Tuy nhiên, lợi nhuận của DHA dự kiến sẽ được cải thiện khi giá cổ phiếu HPG đã có mức tăng từ mức 17x cuối năm 2022 lên 20x.

- DHA có rất ít các khoản nợ ngắn và dài hạn. Tổng nợ cho đến cuối năm 2022 đạt khoảng 49 tỷ, chỉ khoảng 10% so với tổng nguồn vốn, chủ yếu là các khoản phải trả người bán ngắn hạn và trả người lao động. Những con số về nợ này khá thấp so với mức lợi nhuận sau thuế trung bình 90 – 100 tỷ/năm của doanh nghiệp.

- Trong 2 năm từ 2021, DHA duy trì được mức tỷ suất lợi nhuận gộp khả quan trên 27%. Dòng tiền từ kinh doanh này đảm bảo cho các hoạt động cổ tức, và dòng tiền cho các hoạt động đầu tư của DHA cũng tăng trưởng đều.

6/ Luận điểm và rủi ro đầu tư:

 Một số luận điểm đầu tư của team đối với cổ phiếu DHA bao gồm:

- DHA có nền tảng tài chính lành mạnh, doanh thu và lợi nhuận hàng năm ổn định.

- Là doanh nghiệp hưởng lợi hàng đầu từ những dự án đầu tư công – cơ sở hạ tầng trọng điểm ở khu vực Nam Bộ.

- Đối với ngành đá, chi phí chiếm tỷ trọng cao nhất là chi phí vận chuyển. Nhưng đối với DHA, khách hàng sẽ đến mua ngay tại mỏ và chi trả chi phí vận chuyển, vậy nên chi phí hoạt động của DHA là rất thấp so với các doanh nghiệp cùng ngành.

- Sản lượng còn lại lớn, thời gian khai thác còn lại từ 5 – 15 năm, đối với mỏ Thạnh Phú 2 team cho rằng DHA sẽ tiếp tục gia hạn để khai thác thêm.

- DHA có mức chi trả cổ tức cao, từ  12 – 14%, một con số hấp dẫn so với mức lãi suất gửi tiết kiệm ngân hàng hiện tại.

Rủi ro đầu tư đối với DHA sẽ là việc tiến độ các dự án đầu tư công lớn bị chậm tiến độ, cùng với đó là sự giảm giá của danh mục đầu tư tài chính ngắn hạn, ở đây điển hình là HPG.

7/ Định giá:

Về phần định giá, DHA hiện đang giao dịch ở mức P/E trailing là 10.5, nếu dựa vào kết quả kinh doanh 2023, P/E forward năm 2023 là 6.1. Tuy nhiên trong quá khứ mức P/E trung bình 5 năm của DHA là 8.5. Do đó DHA cũng là một trong những case đầu tư khá hay nhà đầu tư nên tham khảo trong năm 2023.