QTP - Cổ phiếu nắm giữ "thiên thời, địa lợi, nhân hòa"

1. Tổng quan doanh nghiệp QTP

Công ty cổ phần Nhiệt điện Quảng Ninh (Mã chứng khoán: QTP) được thành lập năm 2002, là doanh nghiệp sở hữu những nhà máy điện quan trọng của Việt Nam. QTP hoạt động với hai nhà máy, với tổng cộng 4 tổ máy, đây là nguồn cung cấp điện trọng yếu đối với khu vực tam giác kinh tế Hải Phòng – Hà Nội – Quảng Ninh của miền Bắc. Tọa lạc tại tỉnh Quảng Ninh, vị trí đắc địa với nhu cầu tiêu thụ điện cao và nơi có nguồn cung than đá (nguyên vật liệu đầu vào) dồi dào nhất cả nước. 

Phần lớn cổ phần của QTP thuộc sở hữu của nhà nước với 42% vốn sở hữu là của EVNGENCO1, cổ đông lớn thứ 2 là CTCP Nhiệt điện Phả Lại (với 20% cổ phần). 

2. Tổng quan ngành điện năm 2023

• Tính đến hết quý I/2023, nhiệt điện than vẫn đang chiếm tỉ trọng huy động lớn nhất, một phần do cơ chế của ngành điện trước giờ phụ thuộc nhiều vào điện than, bên cạnh đó còn một số yếu tố tác động phụ như:

(1) giá than nhập khẩu đầu vào giảm từ đầu năm 2023

(2) chi phí của các hình thức huy động khác là khá cao.

• Lũy kế quý I, sản lượng điện sản xuất giảm 1,4% so svck. Chúng tôi cho rằng nhu cầu điện tiêu thụ cho năm 2023 sẽ tăng không quá đột biến so với năm 2022 do nguồn tiêu thụ giảm tới từ sự chậm lại của nền kinh tế của Việt Nam.
• Hiện tượng La Nina sẽ tiếp diễn trong những tháng đầu năm 2023 và nhường chỗ cho El Nino vào giai đoạn tháng 6/2023 trở đi. Với việc El Nino xuất hiện, hứa hẹn sẽ là một mùa hè nóng bức, nhu cầu điện năng sẽ tăng cao trong giai đoạn này. Trong giai đoạn El Nino, các doanh nghiệp nhiệt điện thường sẽ được huy động nhiều hơn để đáp ứng nhu cầu tiêu thụ điện.

3. Phân tích hoạt động kinh doanh

QTP hiện đang vận hành 4 tổ máy phát điện với tổng công suất 1.200MW (300MW x 4). Tọa lạc ở Quảng Ninh, là tỉnh với nguồn vốn đầu tư nước ngoài FDI dồi dào và tỉ lệ công nghiệp hóa cao, các nhà máy của QTP thường hoạt động với công suất cao.

a. Yếu tố đầu vào

QTP ký hợp đồng cung cấp nguyên liệu đầu vào với Tập đoàn công nghiệp than – khoáng sản Việt Nam (TKV) và Tổng Công ty Đông Bắc (TCT Đông Bắc).

Nguồn nguyên liệu đầu vào chủ yếu của QTP là than Antraxit (loại than có trữ lượng lớn và được khai thác nhiều ở khu vực Quảng Ninh). QTP được huy động đầu vào trong nước toàn bộ từ hai nhà cung cấp này, nên nhìn chung giá nguyên vật liệu đầu vào của doanh nghiệp sẽ không quá bị ảnh hưởng bởi giá than quốc tế. Chỉ khi nguồn cung trong nước không đủ, thì các nhà cung cấp như TKV và TCT Đông Bắc mới nhập khẩu than về để trộn, nhưng những trường hợp này là chưa nhiều.

b. Vận hành và bán điện

Vận hành 2 nhà QN1 và QN2 máy với 4 tổ máy, QTP thực hiện tu sửa lần lượt theo năm để không ảnh hưởng đến hoạt động SXKD. Về yếu tố đầu ra, điện sản xuất của QTP sẽ được bán cho duy nhất một bên là EPTC (thuộc sở hữu của EVN). QTP ký kết hợp đồng mua bán điện PPA với EPTC. Do vậy QTP sẽ được đảm bảo về sản lượng bán ra cũng như chi phí nguyên vật liệu ổn định.

c. Về KQKD của QTP

QTP là doanh nghiệp có dòng tiền và mang về doanh thu ổn định với lợi nhuận gộp trung bình mỗi năm đạt trên 1,100 tỷ. Chi phí của QTP chủ yếu đối với giá vốn hàng bán, các chi phí khác như chi phí vận chuyển, vận hành không đáng kể do nằm ở gần khu vực mỏ than lớn, chi phí vận chuyển của QTP sẽ được tối ưu.

Những nguyên liệu đầu vào khác của QTP phục vụ cho sản xuất, bao gồm: than đá, dầu DO, FO (để khởi động các tổ máy).

Lũy kế năm 2022 QTP như thế nào?

• Doanh thu của QTP đạt trên 10.400 tỷ (+22% svck), chủ yếu đến từ việc La Nina suy yếu từ Q3/2022, dẫn đến doanh nghiệp nhiệt điện được huy động mạnh, cùng với đó là việc tăng giá bán điện. 
• Lợi nhuận sau thuế lũy kế năm 2022 đạt 770 tỷ, tương đương EPS 1,711đ/cp (+32% svck). FinSuccess kì vọng QTP sẽ chia mức cổ tức cho năm 2022 ở mức 16%. Trong Q4/2022, lợi nhuận của QTP giảm 68% svck và 480% so với tháng trước đó do thiếu hụt nguồn cung than đá trong nước, nên phải nhập than nước ngoài (trong bối cảnh giá than ngoại cuối năm 2022 cao) dẫn đến LNST suy giảm. 

FinSuccess kì vọng QTP sẽ chia mức cổ tức cho năm 2022 ở mức 16%

4. Phân tích tình hình tài chính

QTP có cấu trúc nợ và khấu hao tài sản cố định tích cực: 

• Trước khi thay đổi chính sách khấu hao vào cuối năm 2020, thời gian khấu hao bình quân tài sản cố định của QTP là 10 năm thấp hơn nhiều so với mức bình quân trong ngành là 12 - 15 năm. Tính tới đầu 2023, nguyên giá tài sản cố định hữu hình của QTP còn 4.000 tỷ. Dự kiến đến 2026 sẽ hết khấu hao, góp phần cải thiện biên lợi nhuận.
• Đến cuối năm 2022 nợ vay của QTP ghi nhận chỉ còn khoảng 1,000 tỷ trong tổng 2,100 tỷ nợ phải trả. Trong 5 năm trở lại đây, trung bình mỗi năm QTP sẽ chi khoảng 2,000 tỷ để thanh toán các khoản nợ vay. Sau khi doanh nghiệp đã xử lý hết nợ, FinSuccess kỳ vọng doanh nghiệp sẽ có nhiều động lực để chia cổ tức cao hơn. Chúng tôi kỳ vọng rằng số nợ vay này sẽ được xử lý hết vào giai đoạn cuối năm 2023.

5. Luận điểm đầu tư

• Với việc El Nino sẽ là xu hướng chủ đạo từ giữa năm 2023, doanh nghiệp nhiệt điện như QTP sẽ được tăng huy động, từ đó giá CGM nhiệt điện có thể cao hơn và tăng tỷ suất lợi nhuận trong năm nay.
• Khấu hao giảm mạnh, nợ phải trả sắp hết sẽ là động lực để QTP chia cổ tức “mạnh tay” hơn. Team dự đoán mức cổ tức cho năm 2022 đạt khoảng 16%, xa hơn trong những năm sau, QTP có thể chia 2.000 đ/cp - 2.500 đ/cp là có thể khi nợ vay hết.
• Với dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ổn định hàng năm, cộng thêm 2023 dự kiến sẽ tăng trưởng doanh thu, QTP sẽ là một case đầu tư an toàn, nắm giữ và nhận cổ tức hợp lý.
• Nguy cơ thiếu điện ở miền Bắc trong các tháng mùa hè do phụ tải tăng cao.

Đọc thêm tại đây: Hiện tượng ENSO và cơ hội đầu tư ngành nhiệt điện 2023

6. Rủi ro đầu tư

• Giá than tăng cao ảnh hưởng đến biên lợi nhuận.
• Thay đổi bất thường về điều kiện thủy văn, ảnh hưởng đến việc huy động của nhiệt điện.
• Bị chậm trả đối với các khoản phải thu với EPTC, đến quý 3 con số này đã lên trên 3,000 tỷ. Tuy nhiên gần đây EVN được tăng giá điện 3%, có thể là yếu tố giúp phải thu tại các nhà máy phát điện như QTP giảm đi.
• Với sự xuất hiện của Dự thảo quy hoạch điện VIII, về dài hạn điện than sẽ bị giảm dần việc huy động, doanh nghiệp sẽ cần có phương án thay đổi. 

7. Định giá QTP

QTP hiện đang giao dịch ở mức P/E 12.5. FinSuccess dự phóng với mức LNST năm 2023 của QTP đạt khoảng 945 tỷ, P/E forward năm 2023 của QTP là 6.43, với mức EPS 2,472 đồng/cổ phiếu.

Bên cạnh đó với mức giá thị trường quanh 15.900 đồng cổ phiếu, cùng mức cổ tức 16% năm 2023 và xa hơn cho những năm tới, mức tỷ suất cổ tức trên 10% là vô cùng hấp dẫn QTP sẽ là một case đầu tư chắc chắn và an toàn cho các nhà đầu tư muốn nắm giữ dài hạn cho năm 2023.

Mời các nhà đầu tư xem thêm các báo cáo phân tích cổ phiếu tiềm năng tại đây.