1. Cục dự trữ Liên bang – Cắt giảm lãi suất 25 hay 50 điểm cơ bản?
Thời khắc quan trọng sẽ đến vào thứ Tư khi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) bắt đầu thực hiện một chính sách tiền tệ nới lỏng sau đợt lạm phát lớn nhất kể từ thập niên 1970. Soctiabank dự báo một loạt các đợt cắt giảm lãi suất 0,25% bắt đầu từ cuộc họp này, sau đó là vào tháng 11 và tháng 12, với mức lãi suất giới hạn của Fed đạt 4,75% vào cuối năm. Soctiabank cũng dự kiến một mức lãi suất cuối cùng tạm thời là 3,5% vào năm sau, nhưng mức độ chắc chắn về điều này còn rất mơ hồ, liên quan đến các dự báo kinh tế và chính trị.
a. Đánh giá quy mô đợt cắt giảm đầu tiên
Trong khi lần cắt giảm đầu tiên được dự đoán là 25 điểm cơ bản (bps), Các yếu tố cho động thái này và cho khả năng một động thái lớn hơn (50 điểm) được đưa ra bên dưới. Tiền lệ lịch sử về quy mô của lần đầu tiên trong chu kỳ cắt giảm khá khác nhau và phụ thuộc vào những hoàn cảnh đặc biệt của từng thời điểm (Chart 1). FOMC đã không làm tốt việc quản lý kỳ vọng của thị trường, thể hiện qua sự biến động mạnh trong giá các hợp đồng phái sinh trước cuộc họp sắp tới này (Chart 2).
Tại sao họ lại mơ hồ về ý định của mình?
- Họ có thể đơn giản là chưa biết phải làm gì và cần thảo luận toàn bộ trong cuộc họp để đi đến kết luận.
- Có thể có sự chia rẽ lớn giữa các thành viên và lo ngại về những người phản đối, dẫn đến việc không có sự ủng hộ rõ ràng để phản ánh một lập trường trung tâm trước đó.
- Có lẽ FOMC nghĩ rằng chi phí của việc gây bất ngờ cho thị trường trong một đại dịch lịch sử còn lớn hơn rủi ro gây bất ngờ cho họ lúc này
- Họ muốn xem thị trường tự điều chỉnh đến mức nào cho đến phút chót.
b. Nguyên nhân cho kịch bản cắt giảm 25 điểm cơ bản (bps):
- Các ngân hàng trung ương, bao gồm cả Fed, đã nhấn mạnh rằng con đường giảm lãi suất sẽ không giống với con đường tăng lãi suất. Điều này có nghĩa là sau các đợt tăng lãi suất lớn sẽ không có những đợt cắt giảm mạnh, do đó con đường tăng và giảm sẽ không đối xứng nhau.
- Không có tình huống cấp bách nào đòi hỏi phải cắt giảm mạnh. Thị trường tài chính đang hoạt động tốt và nền kinh tế vẫn đang duy trì sức mạnh.
- GDP đã tăng 3% trong quý 2, và các dự báo “nowcast” của Fed Atlanta và Fed New York cho quý 3 đều xoay quanh mức tăng 2,5% theo quý (tính theo tốc độ hàng năm đã điều chỉnh theo mùa - SAAR). Quá trình “hạ cánh mềm” vẫn đang diễn ra.
- Khu vực tiêu dùng tiếp tục phát triển mạnh và không có dấu hiệu cần sự hỗ trợ từ chính sách nới lỏng (Chart 3).
- Các đợt cắt giảm lớn trong quá khứ thường hợp lý hơn hiện tại. Ví dụ, việc bắt đầu mạnh vào cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) là cần thiết, hoặc tương tự vào năm 2001 trong thời kỳ dot-com (giai đoạn sụp đổ của các công ty công nghệ).
- Việc cắt giảm mạnh có thể gây tiêu cực đến tâm lý thị trường rằng Fed đang lo ngại về điều gì đó nghiêm trọng.
- Tăng trưởng tiền lương vẫn mạnh, đặc biệt là tiền lương thực tế (Chart 4).
- Thị trường việc làm chậm lại nhưng chưa suy thoái.
- Các yếu tố điều chỉnh mùa vụ có thể làm méo mó chỉ số CPI và số liệu việc làm phi nông nghiệp.
- Việc cắt giảm mạnh có thể bị xem là nguyên nhân làm tăng dự báo lạm phát trong giai đoạn 2025–26 và có thể gây ra chính sách tiền tệ bất ổn.
- Sự không chắc chắn về chính sách tài khóa và thương mại của Mỹ sau bầu cử cũng là lý do để đi chậm, vì điều này có thể ảnh hưởng đến lạm phát và việc làm. Cả hai ứng viên đều ủng hộ chính sách thương mại hạn chế, đặc biệt là Trump, và đều có khuynh hướng theo đuổi chính sách tài khóa mở rộng.
- Cắt giảm 25bps bây giờ có thể giúp Fed quản lý thị trường tốt hơn. Nếu cắt giảm 50bps, thị trường có thể lợi dụng và coi đó là tiền lệ, từ đó đặt cược vào các động thái lớn trong tương lai mà có thể đẩy Fed nhanh hơn mức mà họ mong muốn.
- Việc cắt giảm 25bps sẽ tạo ít rủi ro hơn cho giao dịch "carry trade" từ Nhật Bản trước quyết định và dự báo của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào ngày hôm sau.
- Vẫn còn những rủi ro tăng lạm phát. Nền kinh tế Mỹ hiện đang có nhu cầu tổng hợp vượt mức với thặng dư sản lượng dương.
- Bắt đầu chậm vẫn giữ khả năng điều chỉnh quy mô và tốc độ sau này, nhưng nếu bắt đầu mạnh và sau đó hối tiếc thì sẽ gây thiệt hại nhiều hơn.
c. Nguyên nhân cho kịch bản cắt giảm 50 điểm cơ bản (bps):
- Một số thành viên của FOMC đã cảm thấy có lý do để cắt giảm lãi suất vào tháng 7. Họ có thể coi đó là một cơ hội bị bỏ lỡ sau những diễn biến gần đây. Trong biên bản cuộc họp tháng 7, "Tất cả các thành viên" ủng hộ việc giữ nguyên, "mặc dù một số thành viên" cảm thấy rằng dữ liệu gần đây "đã cung cấp một lý do hợp lý để giảm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp này.
- Dữ liệu về nhiệm vụ kép (dual mandate) kể từ quyết định ngày 31 tháng 7 có xu hướng mềm hơn một chút. Số lượng việc làm phi nông nghiệp đã được điều chỉnh giảm, mặc dù còn gây tranh cãi. Số lượng việc làm phi nông nghiệp chỉ tăng 89 nghìn vào tháng 7 và 142 nghìn vào tháng 8. Lạm phát lõi có xu hướng hơi trái chiều nhưng vẫn có dấu hiệu giảm.
- Một điểm đáng chú ý là Cục Dự trữ Liên bang không có nỗ lực rõ ràng nào trong việc truyền đạt sự chống lại những nhận định cắt giảm 50 điểm cơ bản thông qua các kênh truyền thông.
- Có thể có mong muốn đẩy nhanh chính sách nới lỏng. Ví dụ, Thống đốc Waller gần đây đã nói rằng "Tôi sẽ ủng hộ việc cắt giảm lãi suất nhanh nếu điều đó là phù hợp."
- Chủ tịch Powell đã bày tỏ lo ngại nhiều hơn về triển vọng thị trường lao động và cho biết Fed sẽ làm mọi thứ có thể để hỗ trợ một thị trường lao động mạnh mẽ khi tiến thêm các bước để ổn định giá cả.
2. Ngân hàng Nhật Bản - Chính sách không thay đổi?
- Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) dự kiến sẽ không thay đổi chính sách trong cuộc họp tuần này. Tuy nhiên, vẫn có nguy cơ vì BoJ có xu hướng gây bất ngờ và chỉ đạo của Thống đốc Ueda có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường cho các cuộc họp sau.
- Sự đồng thuận hoàn toàn mong đợi không có thay đổi nào đối với mức lãi suất mục tiêu 0,25% trong cuộc họp này.
- Điều quan trọng có thể là liệu Thống đốc Ueda có bị chất vấn về lộ trình chính sách sau khi thành viên BoJ Naoki Tamura chỉ ra rằng ông nghĩ BoJ nên tăng từ 0,25% hiện tại lên 1% vào nửa cuối năm tài chính tới (từ ngày 01/10/2024 đến 31/03/2025) hay không. Sự phục hồi của CPI lõi ở Tokyo có thể hỗ trợ một thiên hướng “diều hâu” (chính sách thắt chặt) (Chart 16), mặc dù sự tăng giá nhanh chóng của đồng Yên là yếu tố chính ảnh hưởng đến hiệu ứng lạm phát bị trễ ở Nhật Bản (Chart 17).
3. Ngân hàng Anh (BoE) - Duy trì lãi suất?
- BoE dự kiến sẽ không thay đổi chính sách, giữ nguyên tỷ lệ lãi suất ngân hàng (Bank Rate) ở mức 5%, theo sự đồng thuận của tất cả các ý kiến. Thị trường cũng không kỳ vọng thay đổi nào, với chỉ một vài điểm cơ bản của việc cắt giảm.
- Dữ liệu kể từ đợt cắt giảm đầu tiên đã khá hỗn độn. Việc làm đã tăng vọt (Chart 18), nhưng có thể đến từ các doanh nghiệp nhỏ vì việc làm trả lương vẫn trì trệ (Chart 19). Tăng trưởng tiền lương đã mềm đi (Chart 20). Lạm phát lõi vẫn cao hơn mức trung bình lịch sử theo cơ sở không điều chỉnh mùa vụ theo từng tháng (Chart 21).
4. PBOC - Các biện pháp nới lỏng chính sách đang được xem xét
- Ngân hàng trung ương Trung Quốc (PBOC) có thể đang chuẩn bị thay đổi chính sách. Một số quyết định về lãi suất đang đến gần sau khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đưa ra chỉ đạo mới.
- Sau khi công bố các số liệu tín dụng và tài chính cho tháng 8, PBOC đang chuẩn bị triển khai một số biện pháp bổ sung, giảm thêm chi phí tài chính cho doanh nghiệp và hộ gia đình, và giữ thanh khoản ở mức hợp lý.
- Sắp tới sẽ có những điều chỉnh lãi suất. Các tỷ lệ Lãi suất Cho vay chính (Loan Prime Rates) sẽ được cập nhật vào thứ Năm, bao gồm tỷ lệ 1 năm hiện đang ở mức 3,35% và tỷ lệ 5 năm hiện đang ở mức 3,85%. Chúng có thể được giảm bằng cách thu hẹp chênh lệch so với mức mà PBOC đang cố gắng điều chỉnh lãi suất thị trường hoặc giảm đồng thời với việc cắt giảm tỷ lệ repo ngược (reverse repo rate) 7 ngày và có thể là cắt giảm tiếp theo đối với Tỷ lệ Cho vay trung hạn 1 năm.
- Tăng trưởng tín dụng yếu hơn mặc dù đã có các đợt cắt giảm lãi suất trước đó và giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc (Chart 23-24) và sự sụt giảm đột ngột trong CPI lõi (Chart 25) có thể đang khiến các cơ quan tiền tệ lo lắng.
