| Nguồn báo cáo | Công ty cổ phần chứng khoán DSC |
| Chuyên đề | Ngành chứng khoán |
| Ngày phát hành | 12/07/2024 |
| Chi tiết báo cáo | Tại đây |
Kết quả kinh doanh Q1/2024
1. Tăng trưởng mạnh từ nền thấp
Kết quả kinh doanh của VCI trong quý vừa qua tăng trưởng mạnh so với nền thấp của Q1.23. Cụ thể, doanh thu thuần ghi nhận 806 tỷ (+62% YoY), lợi nhuận trước thuế đạt 228 tỷ (+182% YoY). Kết quả khởi sắc là nhờ mảng môi giới cải thiện tích cực và hoạt động đầu tư tương đối hiệu quả. Năm 2024, VCI đặt mục tiêu tăng trưởng với doanh thu đạt 2.511 tỷ (+2% YoY), lợi nhuận trước thuế đạt 700 tỷ (+23% YoY). Tính đến hết Q1.24, doanh nghiệp đã hoàn thành được ~32% kế hoạch năm.
2. Cơ cấu lợi nhuận gộp thay đổi trong hai năm qua
Mảng margin và tự doanh đang trở thành hai mảng đóng góp chính cho lợi nhuận gộp của VCI. Tỷ trọng mảng môi giới đã giảm đáng kể trong hai năm qua do doanh nghiệp tiến hành giảm phí giao dịch để tăng sức cạnh tranh, giành lại thị phần. Bên cạnh đó, do ảnh hưởng của thị trường chung, mảng IB vốn là thế mạnh của VCI gần như không ghi nhận thương vụ đáng chú ý nào. Với lợi thế là một trong những doanh nghiệp dẫn đầu mảng IB, VCI cũng đã có một số thương vụ tư vấn trong thời gian qua, tuy nhiên do chưa hoàn thành nên doanh thu và lợi nhuận chưa được ghi nhận trong năm 2023 mà sẽ dời sang năm 2024. Tuy thị trường vốn đang còn nhiều thách thức, DSC cho rằng mảng IB của VCI sẽ ghi nhận kết quả tốt hơn trong năm 2024.
Luận điểm đầu tư
1. Thị phần trong đà phục hồi: Biên lợi nhuận gộp của VCI đang ở ngưỡng khá thấp so với thời gian trước. Với cơ cấu thiên về khách hàng tổ chức, năng lực cạnh tranh của VCI bị hạn chế hơn so với các CTCK tập trung vào tệp khách hàng cá nhân. Doanh nghiệp cũng không chủ động tham gia vào cuộc chiến zero fee mà chỉ hạ phí giao dịch đồng thời tập trung nâng cao chất lượng dịch vụ. Vì vậy, nhìn chung mức phí ròng và phí gộp môi giới của VCI thường cao hơn so với mức trung bình ngành.
2. Dư nợ vượt đỉnh, dư nợ cho vay được mở rộng: Dư nợ margin của VCI đang trong xu hướng tăng trở lại kể từ vùng trũng cuối năm 2022. Tính đến hết Q1.24 VCI đang cho vay ~ 8.419 tỷ, đây là mức dư nợ cao nhất từ trước đến nay và nhiều khả năng đã tăng thêm trong Quý 2 vừa qua khi VNIndex đã có lúc vượt qua mốc 1.300 điểm. Dư địa cho vay sẽ được nới rộng thêm khi VCI dự kiến sẽ phát hành thêm hơn 280 triệu cổ phiếu để tăng vốn điều lệ lên mức 7.181 tỷ đồng, bổ sung thêm vốn cho hoạt động cho vay margin.
3. Hiệu suất đầu tư tốt, danh mục AFS ấn tượng: Lợi nhuận tự doanh của VCI chủ yếu đến từ hoạt động bán các cổ phiếu và trái phiếu trong danh mục FVTPL. Tuy nhiên, chúng tôi chú ý nhiều hơn đến các TSTC AFS bởi chênh lệch giá trị loại tài sản này không được ghi nhận vào kết quả kinh doanh. VCI phân bổ một lượng lớn tài sản trong danh mục cho TSTC AFS, tỷ trọng lên đến 86,5%. Tổng giá trị gốc của danh mục ghi nhận 6.106 tỷ tại thời điểm cuối Q1.24, trong đó có tới 4.657 tỷ là cổ phiếu niêm yết.
Dự phóng và định giá
1. Dự phóng kết quả kinh doanh: DSC cho rằng, kết quả kinh doanh 2024 của VCI sẽ có sự hồi phục từ nền thấp nhờ hiệu quả hoạt động của mảng dịch vụ (môi giới và margin) được cải thiện, danh mục tự doanh tiếp tục có hiệu suất tốt và các thương vụ của mảng IB đóng góp nhiều hơn vào doanh thu và lợi nhuận.
2. Định giá: Hiện tại, P/B của cổ phiếu VCI đang ở ngưỡng 2,5 lần, tương đương mức trung vị 3 năm và tương đương mức trung bình ngành chứng khoán. Chúng tôi cho rằng định giá của cổ phiếu VCI đang ở mức hợp lý. Dự kiến mức P/B của VCI sẽ giảm sau khi doanh nghiệp hoàn thành kế hoạch tăng vốn trong năm 2024. Sử dụng phương pháp định giá P/B, với BVPS forward đạt 19.870 VND/cp, chúng tôi xác định giá mục tiêu: 53.600 VND/cp (upside 14% so với giá đóng cửa ngày 05/07/2024).
