| Nguồn báo cáo | Công ty cổ phần chứng khoán DSC |
| Chuyên đề | Ngành đường |
| Ngày phát hành | 11/07/2024 |
| Chi tiết báo cáo | Tại đây |
Kết quả kinh doanh trong Quý 1 năm 2024:
1. Quý đầu năm "ngọt" hơn cùng kỳ: Q1.24, doanh thu thuần của QNS đạt 2.542 tỷ (+18% YoY), lợi nhuận trước thuế đạt 579 tỷ (+62% YoY). Lợi nhuận của QNS tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ do: (1) giá đường Q1.24 cao hơn so với cùng kỳ, (2) giá thành sản xuất giảm nhờ tăng năng suất vùng nguyên liệu mía và dây chuyền sản xuất đường đi vào hoạt động ổn định. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy giá bán đường trong nước đã giảm nhẹ, khiến cho BLN gộp của QNS giảm 8% so với quý trước.
2. Tương quan giữa nợ vay và hàng tồn kho: Trong Q1.24, nợ vay của QNS tăng tới hơn 50% so với đầu năm, ghi nhận 3.632 tỷ trong đó toàn bộ là nợ vay ngắn hạn. Chúng tôi cho rằng, doanh nghiệp sử dụng một phần lượng vốn vay này để mua đường thô nguyên liệu về xử lý thành đường thành phẩm. Trong 3 năm trở lại đây, nợ vay ngắn hạn của QNS đều tăng vào đầu năm sau đó giảm dần cho đến quý cuối năm. Đáng chú ý là hàng tồn kho cũng có diễn biến tương tự. Vì vậy, chúng tôi dự báo nợ vay và hàng tồn kho của QNS cũng sẽ giảm trong nửa cuối năm 2024.
Luận điểm đầu tư
1. Giá đậu nành nguyên liệu thế giới giảm mạnh: Đậu nành nguyên liệu của nhà máy sữa Vinasoy có hơn 70% là nhập khẩu, vì vậy chi phí nguyên liệu đầu vào phụ thuộc phần lớn vào giá đậu nành thế giới. Giá đậu nành thế giới đã giảm ~10% kể từ đầu năm xuống quanh mốc 1.160 USD/giạ. Chúng tôi kỳ vọng năm 2024 giá đậu nành thế giới sẽ không tăng cao trở lại nhờ nguồn cung đậu nành được dự báo sẽ tiếp tục đà hồi phục nhờ yếu tố thời tiết thuận lợi. Cán cân cung cầu đậu nành theo đó cũng duy trì thặng dư cung trong niên vụ 2024/2025 sắp tới.
2. Duy trì vị trí số 1 về thị phần, kỳ vọng sức mua dần trở lại: Sức tiêu thụ yếu trong bối cảnh nền kinh tế chưa hồi phục đã khiến cho mảng sữa đậu nành của QNS gặp khó khăn và tăng trưởng âm trong 5 quý liên tiếp. Theo Nielsen IQ, thời gian qua tâm lý thắt chặt tiêu dùng đã khiến sức mua suy giảm, tăng trưởng ngành hàng FMCG và ngành sữa Q1.24 theo đó giảm lần lượt 2,9% và 2,8% so với cùng kỳ.
3. Giá đường trong nước duy trì tương đối ổn định so với thế giới: Giá đường thế giới đã hạ nhiệt kể từ đầu năm 2024, giảm ~32% so với mức đỉnh. Niên vụ 2024/2025, dự báo sản lượng đường của hầu hết các nước xuất khẩu đường lớn đều có xu hướng tích cực, trong đó có Ấn Độ (+4,5% YoY), Thái Lan (+16,4% YoY), khiến giá đường khó tăng cao trở lại.
4. Kỷ lục 2023 là bàn đạp để đưa mảng đường trở lại: Hoạt động sản xuất đường đã khởi sắc trở lại kể từ khi Chính phủ ban hành các chính sách hỗ trợ ngành đường, theo đó QNS đẩy mạnh đầu tư mở rộng diện tích vùng nguyên liệu mía lên ~3.000 ha mỗi năm, dự kiến đạt 40.000 ha vào niên vụ 2027/2028. Ước tính sau khi mở rộng, sản lượng mía hàng năm của QNS có thể đạt tới 2,4-2,5 triệu tấn. Cùng với đó, QNS đang trong quá trình nghiên cứu để xây dựng dự án sản xuất Ethanol từ mật rỉ - phụ phẩm từ quá trình sản xuất đường. Dự kiến nhà máy Ethanol có tổng vốn đầu tư là 1.500-2.000 tỷ, công suất 60 triệu lít/năm, mục tiêu đến năm 2026 sẽ đi vào hoạt động. Dự án này sẽ giúp QNS hoàn hiện chuỗi giá trị Mía - Đường - Điện sinh khối - Ethanol và mang lại nguồn doanh thu mới cho doanh nghiệp trong tương lai.
Dự phóng KQKD và định giá
1. Dự phóng kết quả kinh doanh: Dự báo năm 2024, kết quả kinh doanh của QNS sẽ giảm so với cùng kỳ do (1) mức nền KQKD 2023 cao đột biến, (2) giá đường trong nước giảm nhẹ, (3) nhu cầu tiêu thụ sữa đậu nành phục hồi chậm rãi và tỷ giá neo cao nên doanh nghiệp không được hưởng lợi quá nhiều từ giá đậu nành thế giới giảm. Ước tính, doanh thu của QNS năm 2024 đạt 9.149 tỷ (-9% YoY), lợi nhuận trước thuế đạt 1.853 tỷ (-24% YoY).
2. Định giá: Hiện tại, P/E của cổ phiếu QNS đang ở ngưỡng 7,6 lần, không chỉ thấp hơn mức trung bình 5 năm của cổ phiếu, mà cũng đồng thời thấp hơn mức trung bình của cả ngành đường và ngành sữa. Chúng tôi cho rằng, định giá của QNS đang ở mức hấp dẫn để đầu tư với nhiều tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn Sử dụng phương pháp định giá P/E, với mức EPS forward là 4.901 VND/cp, mức giá hợp lý cho cổ phiếu QNS năm 2024 là 58.450 VND/cổ phiếu, upside 17% so với giá đóng cửa ngày 09/07/2024 là 49.000 VND/cổ phiếu.
