Báo cáo phân tích HPG (BVSC): Tiêu thụ khó khăn nhưng biên lợi nhuận hồi phục

Tiêu thụ vẫn khó khăn nhưng đang dần hồi phục

Sản lượng tiêu thụ thép thô bắt đầu có dấu hiệu phục hồi trong tháng 2. Cụ thể, tổng sản lượng thép thô tiêu thụ trong tháng 02/2023 đạt 475.000 tấn (-33% y/y; +18% q/q). Cả sản lượng HRC và thép xây dựng tiêu thụ đều ở mức chưa cao nhưng đang cho thấy các tín hiệu hồi phục. 

Dự báo tiêu thụ thép xây dựng nội địa 2023 giảm -8% y/y so với 2022. Thị trường BĐS trong nước khó khăn nhưng nhờ nhu cầu tiêu thụ thép dân dụng của các hộ gia đình và nhu cầu thép đầu tư công tăng trưởng trong 2023 giúp mức giảm không quá lớn. Tổng tiêu thụ thép xây dựng nội địa tại Việt Nam năm 2023 ước đạt 7,7 triệu tấn (-8% y/y), tổng sản lượng tiêu thụ của HPG nội địa đạt khoảng 3 triệu tấn (-2,7% y/y) nhờ tiếp tục tăng thị phần lên khoảng 39% so với mức 37% của năm 2022.

Xuất khẩu thép xây dựng năm dự báo giảm 23% y/y xuống mức 774.470 tấn. Thị trường xuất khẩu chính của HPG là ASEAN và Trung Quốc. Việc các quốc gia ASEAN giảm nhập khẩu từ Việt Nam không phải vì sản lượng tiêu thụ thép tại các quốc gia này suy yếu và sản lượng nhập khẩu thấp mà chủ yếu do thép từ Trung Quốc xuất khẩu mạnh vào thị trường ASEAN. Tuy giảm so với cùng kỳ nhưng chúng tôi kỳ vọng Trung Quốc giảm bớt tình trạng dư cung trong 2H2023 và giảm lượng thép giá rẻ đẩy ra thị trường xuất khẩu.

Về sản lượng thép xuất khẩu, thị trường xuất khẩu chính của HPG là ASEAN và Trung Quốc. Việc các quốc gia ASEAN giảm nhập khẩu từ Việt Nam không phải vì sản lượng tiêu thụ thép tại các quốc gia này suy yếu và sản lượng nhập khẩu thấp mà chủ yếu do thép từ Trung Quốc xuất khẩu mạnh vào thị trường ASEAN. Với giá thành rẻ và số lượng lớn đã ảnh hưởng tới các doanh nghiệp của Việt Nam và làm suy giảm sản lượng xuất khẩu thép xây dựng ở Việt Nam.

Biên lợi nhuận cải thiện

Dự báo biên lợi nhuận của HPG được cải thiện trong năm 2023 giá NVL chính là than cốc và quặng sắt giảm dù giá bán thép khó tăng mạnh khi nhu cầu tiêu thụ hồi phục chưa mạnh. Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp của HPG sẽ hồi phục lên 12,9% so với mức 11,9% của năm 2022. Dự báo VND mất giá 2% so với USD trong năm 2023. Như vậy, so với năm 2022, lỗ tỷ giá của HPG dự kiến giảm xuống 578 tỷ đồng so với mức 1.864 tỷ đồng trong năm 2022.

Triển vọng năm 2023: Chúng tôi dự báo giá thép có thể sẽ bị điều chỉnh giảm sau Q1/2023 khi nhu cầu thực sự tại các thị trường tiêu thụ chính là Mỹ, EU trong năm 2023 vẫn gặp nhiều khó khăn trong bối cảnh lãi suất cao và tăng trưởng chậm lại. Tại thị trường Trung Quốc, tăng trưởng đầu tư cơ sở hạ tầng dự kiến giảm xuống 0,5% yoy so với mức 9,6% yoy của năm 2022. Thị trường BĐS khó khăn khi các gói hỗ trợ chưa đến được những DN BĐS gặp khó khăn về thanh khoản nhất.

Khuyến nghị

Ngành thép được kỳ vọng hồi phục trong năm 2023 với động lực chính đến từ Trung Quốc mở cửa và tăng trưởng trở lại của ngành BĐS tại khu vực này. Trong khi đó, tiêu thụ nội địa của Việt Nam có thể vẫn khó khăn nhưng mức suy giảm không quá lớn nhờ tiêu thụ dân dụng và đầu tư công vẫn có tín hiệu tốt.Chúng tôi ưa thích cổ phiếu HPG trong triển vọng hồi phục ngành thép năm 2023. HPG là doanh nghiệp thép có quy mô lớn nhất tại Việt Nam và có sức khỏe tài chính tốt, bảng cân đối kế toán lành mạnh. HPG có tiềm năng dài hạn lớn khi hoàn thành dự án Dung Quất 2 sẽ giúp nâng công suất thép thô lên gấp 1,6 lần tương đương 14 triệu tấn/năm.BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu là 26.275 VNĐ/cổ phiếu, cao hơn giá đóng cửa ngày 31/03/2023 là 26%.