1. Góc nhìn từ KQKD Q4 và Cả năm FY26

• Doanh thu và biên gộp bứt phá mạnh: Q4/FY26, doanh thu đạt 10.471 tỷ (+25% YoY) nhưng điểm sáng lớn nhất là GPM bật lên mức 4.4% (+200 bps YoY). Lợi nhuận gộp đạt 466 tỷ (+115% YoY). Cả năm FY26, doanh thu cán mốc 34.340 tỷ (+38% YoY), GPM 4.2% (+90 bps). Đây là hệ quả của việc CTD đã bắt đầu "hái quả" từ chiến lược dồn trọng tâm vào các dự án kỹ thuật khó và đàm phán được cơ chế trượt giá/chia sẻ rủi ro nguyên vật liệu với Chủ đầu tư. Lõi kinh doanh đang phục hồi thực sự sau giai đoạn tái cấu trúc mạnh mẽ.
• Lợi nhuận ròng Q4 giảm ảo do trích lập: Q4 LNST chỉ đạt 146 tỷ (-25% YoY). Nguyên nhân hoàn toàn đến từ Chi phí QLDN tăng đột biến (271 tỷ) do không còn khoản hoàn nhập dự phòng như Q4 năm ngoái, cộng thêm áp lực chi phí lãi vay (134 tỷ). Việc trích lập mạnh tay là động thái "dọn dẹp sổ sách" mang tính thận trọng quen thuộc của CTD.

2. Định hướng rõ ràng cho FY27-FY28

• Chất lượng Backlog quá an toàn (70.000 tỷ VNĐ, +98% YoY):
  • Lượng backlog này bằng khoảng 2 lần doanh thu hiện tại, đảm bảo room chạy cho ít nhất 2 năm tới, kỳ vọng doanh nghiệp sẽ giữ vững và cải thiện. Trong đó, 72% đến từ "Repeat Sales" (các CĐT tier-1 đã làm việc lâu năm như Vin, Sun, MIK, Masterise). Cơ cấu dịch chuyển tích cực: 65% dân dụng, 16% hạ tầng (các mega-projects như Sân bay Gia Bình, Cầu Cần Giờ, Apec PQ) và 8% công nghiệp.
• Câu chuyện bảo vệ Biên gộp (GPM) cho FY27: Ban lãnh đạo khá tự tin GPM sẽ tiếp tục cải thiện vì CTD đang tận dụng vị thế tiền mặt dồi dào để đàm phán "lock" giá vật liệu 6 tháng với các suppliers, đồng thời đẩy rủi ro trượt giá lên CĐT. Lợi thế quy mô lớn giúp CTD an toàn hơn hẳn các nhà thầu nhỏ trong bối cảnh giá hàng hóa biến động.
• "Cục máu đông" Tân Hoàng Minh (526 tỷ VNĐ):
  • CTD đang đàm phán thu hồi nhưng BLĐ chưa đưa ra timeline rõ ràng về việc hoàn nhập dự phòng. Tuy vậy tiến độ của quá trình thu hồi cũng có sự tích cực đáng kể.

3. Định giá

Sau giai đoạn chiết khấu sâu, CTD hiện đang giao dịch với P/B trailing 0.7 lần, P/E 8.7 lần là một mức đáng cân nhắc trong lịch sử doanh nghiệp sau tái cơ cấu. Kỳ vọng triển vọng thắng thầu trong tương lai cùng sự cải thiện trong cách thức vận hành sẽ giúp ROE của CTD vươn lên tầm cao mới.