Tăng trưởng lợi nhuận vượt kỳ vọng trong 9T2024 nhờ CIR cải thiện mạnh 

VPB ghi nhận tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 44,602 tỷ VND trong 9T2024 (+22.5% svck) nhờ sự phục hồi mạnh mẽ của thu nhập lãi thuần (NII) tăng 32.3%, trong khi thu nhập ngoài lãi (NoII) giảm nhẹ 6.0% svck. NIM trong 9T2024 đạt 6.0%, cao hơn đáng kể so với 5.6% của năm trước. Tăng trưởng tín dụng (TTTD) cuối Q3/2024 đạt 8.7% so với đầu năm, thấp hơn nhiều so với 17.1% trong 9T2023. Chi phí dự phòng đạt 20,200 tỷ VND (+13.3% svck). CIR là điểm sáng khi đạt 23.7%, thấp nhất trong nhóm các ngân hàng trong 9T2024, giúp PAT đạt 10,939 tỷ VND, tăng trưởng 67.5% svck. Trong Q4/2024, chúng tôi kỳ vọng chi phí dự phòng sẽ giữ ở mức tương đương 3Q2024, cùng với NIM ở mức 6.0%, giúp PAT đạt 5,400 tỷ VND, tăng 3.8% so với quý trước và tăng 114.3% svck nhờ nền thấp của năm trước. Trong năm tài chính 2025/2026, chúng tôi kỳ vọng PAT sẽ tăng trưởng lần lượt 26.0% và 33.4% nhờ biên lãi ròng tăng mạnh. 

Chất lượng tài sản tại cuối 2024 cải thiện so với 2023 

NPL và nợ nhóm 2 lần lượt đạt 4.8%/7.0% vào cuối Q3/2024, giảm nhẹ so với quý trước (5.1%/7.8%). Nhìn chung, tỷ lệ nợ dưới chuẩn (nhóm 2-5) không thay đổi so với cuối năm 2023. TTTD bán lẻ thấp là nguyên nhân chính cho xu hướng này. VPB còn dư địa tín dụng lớn để tăng trưởng trong Q4/2024 nhờ sự phục hồi của ngân hàng bán lẻ, giúp giảm áp lực tăng nợ xấu. Do đó, chúng tôi dự báo NPL cuối năm 2024 sẽ duy trì mức 4.8%, trong khi nợ nhóm 2 giảm xuống 6.5%. 

Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 22,150 VND/cổ phiếu 

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 12 tháng xuống 22,150 VND/cổ phiếu (giảm 10.0% so với báo cáo trước) do giảm dự báo LNST 2025 xuống 14.8%. P/B mục tiêu được giữ ở mức 1.1x lần, áp dụng cho BVPS bình quân của năm 2024/2025 với tỷ lệ trọng 25%/75% thay vì chỉ BVPS năm 2024. Chúng tôi tin rằng P/B 1.1x lần là mức hấp dẫn cho VPB trong dài hạn với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trên 22%/năm; vì vậy, khuyến nghị KHẢ QUAN được duy trì.