Báo cáo phân tích STB (MBS): Tăng trưởng mạnh mẽ sau khi tái cơ cấu

Luận điểm đầu tư 

• NIM kỳ vọng gia tăng đi cùng với tăng trưởng tín dụng cao. Chúng tôi cho rằng với việc lãi suất tiếp tục được neo cao trong năm 2023, khoảng chênh lệch giữa lãi suất cho vay và lãi suất huy động của STB vẫn sẽ được duy trì trong năm 2023, giúp NIM tiếp tục gia tăng. Điều này đến từ việc danh mục cho vay của STB tiếp tục chiến lược tập trung vào cho vay bán lẻ cùng với khả năng tăng trưởng tín dụng được duy trì. Chúng tôi cũng kỳ vọng STB có thể đạt được mức TTTD 13-14% trong năm 2022, với giả định rằng NHNN vẫn duy trì chính sách thắt chặt tiền tệ. Trong trường hợp NHNN tiếp tục có những nới lỏng trong nửa cuối năm 2023 như đã từng thực hiện trong năm 2022, tăng trưởng tín dụng của STB có thể sẽ cao hơn vì, theo quan điểm của chúng tôi, STB sẽ là một trong những ngân hàng được ưu tiên cấp room tín dụng.
• Chi phí trích lập dự phòng giảm đáng kể nhờ xử lý xong khoản trái phiếu VAMC. Chúng tôi kỳ vọng trong năm 2023, STB sẽ hoàn thành việc xử lý khoản trái phiếu này và có thể trích tối đa thêm khoảng 4.8 nghìn tỷ đồng cho dự phòng trái phiếu VAMC. Kể từ sau năm 2023, STB có thể tiết kiệm hàng năm trung bình khoảng 1 nghìn tỷ đồng cho chi phí trích lập  
• Chất lượng tài sản được duy trì lành mạnh. Nợ xấu tại thời điểm 31/12/2022 đạt 0.98%, tăng nhẹ so với mức 0.9% tại cuối Q3/2022. Đây cũng là quý thứ 2 liên tiếp tỷ lệ NPL dưới mức 1%. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ nhóm 2 lại tăng mạnh lên mức 1.25% (0.38% tại cuối Q3/2022 và Q4/2021). Tỷ lệ bao nợ xấu (LLR) của STB tiếp tục được gia tăng khi đạt mức 131.0% tại cuối năm 2022. Mặc dù đây là mức thấp nhất trong 4 quý của năm 2022 nhưng vẫn cao hơn so với cùng kỳ 2021.
• Hiệu quả hoạt động được cải thiện đáng kể. Tỷ lệ CIR hợp nhất của STB trong năm 2022 đạt 41.8%, mức thấp nhất kể từ năm 2012 và vẫn đang trong xu hướng tiếp tục được cải thiện. Việc đầu tư mạnh mẽ vào hệ thống banking core giúp STB tiết kiệm được một khoản chi phí lớn từ lực lượng lao động nhưng vẫn đảm bảo được các khoản thu phí của ngân hàng.

Rủi ro đầu tư

• Nợ xấu có thể gia tăng mạnh trong năm 2023. Việc tỷ lệ nợ dưới chuẩn (nhóm 2-5) gia tăng mạnh so với quý gần nhất và cùng kỳ 2021 cho thấy rủi ro bung nợ xấu mạnh trong năm 2023 là tương đối lớn khi mà thanh khoản có thể bị đẩy lên cao hơn khi mà lãi suất huy động bắt đầu giảm

Dự phóng KQKD năm 2023

• Chúng tôi dự phóng TOI của của STB trong năm 2023 sẽ đạt 32,180 tỷ đồng (+23.1% yoy), LNTT đạt 9,569 tỷ đồng (+50.9% yoy) với các giả định TTTD đạt 13.3% cả năm 2023; tỷ lệ CIR đạt 42%. Chi phí DPRRTD đạt 9,095 tỷ đồng (+2.4% yoy) với giả định STB sẽ tăng tỷ lệ trích lập dự phòng/dư nợ cho vay lên mức 0.4%. NIM của VPB trong năm 2023 sẽ đạt 3.8% (+50 bps yoy) với kỳ vọng NIM sẽ gia tăng mạnh trong nửa cuối năm 2023 khi lãi suất huy động hạ nhiệt và STB vẫn duy trì mức lãi suất cho vay cao như nửa cuối năm 2022. ROE và ROA được dự báo lần lượt đạt mức 22.4% và 1.6% trong năm 2023, với giả định công ty không tiến hành chia cổ tức tiền mặt NPL và nợ nhóm 2 được dự phóng lần lượt đạt 1.15% và 1.30% cùng với mức LLR đạt 125.0%

Định giá

• Chúng tôi định giá cổ phiếu STB với mức giá mục tiêu 33,200 VND/cp dựa theo 2 Phương pháp (i) Thu nhập thặng dư và (ii) so sánh P/B. Đối với Phương pháp Thu nhập thặng dư, chúng tôi sử dụng một số giả định chính như sau:

         a) Chi phí vốn cổ phần Re=20.8%;

         b) Mức tăng trưởng liên tục g=0%;

• Đối với Phương pháp so sánh P/B chúng tôi sử dụng mức P/B=1.3x, thấp hơn 10% so với trung bình ngành (P/B=1.5x) với giả định rằng khoản trái phiếu VAMC vẫn còn nằm trên bảng CĐKT của STB trong năm 2023. Mức giá trị sổ sách (BVPS) kỳ vọng trong năm 2023 của STB là 24,364 VND/cp với giả định ngân hàng sẽ không chia cổ tức bằng cổ phiếu.

Anh chị nhà đầu tư nhớ follow FinSuccess để đọc thêm các bài phân tích cổ phiểu như này nhé.