Lạm phát còn dai dẳng nhưng không tiêu cực

Chỉ số giá tiêu dùng cá nhân cốt lõi (Core PCE) 12 tháng đi ngang trong tháng 7, cho thấy lạm phát còn tương đối dai dẳng nhờ việc lạm phát hàng hóa cốt lõi (core goods) tăng nhẹ, cân bằng lại cho lạm phát dịch vụ còn tương đối cứng nhắc (sticky), trong khi đó lạm phát khu vực nhà ở cũng đi ngang. Cấu phần dai dẳng nhất, lạm phát dịch vụ, đang trên đà giảm từ đỉnh tháng 5 nhờ 2 mảng tài chính & bảo hiểm (finance & insurance) và dịch vụ ăn uống & lưu trú (food services & accommodation) cho thấy xu hướng hạ nhiệt còn tương đối tích cực. Chỉ số PCE điều chỉnh (trimmed PCE) nhích nhẹ từ 2,26% lên 2,28% cho thấy lạm phát từ phía tổng cầu cũng chưa hề dễ chịu cho Kevin Warsh.

Lợi suất trái phiếu cao đưa Fed vào thế gọng kìm

Lợi suất trái phiếu ở những kỳ hạn dài (30 năm) neo cao do các nhà đầu tư nghi ngờ về khả năng trả nợ của chính phủ Mỹ cho lượng nợ công hơn 40 nghìn tỷ đô. Điều này trực tiếp ảnh hưởng tới lãi suất mua nhà của người dân Mỹ. Về một mặt, nó giúp lạm phát khu vực nhà ở được kiềm chế đáng kể; mặt khác, nếu Fed tăng lãi suất thì lợi suất trái phiếu (yield) sẽ lại nhích thêm một bậc và có thể đưa kinh tế Mỹ vào trạng thái “phanh” quá đà, nhất là khi 70% các khoản vay tại Mỹ là giải ngân cho khu vực nhà ở: 

Vậy nên Fed vẫn cho thấy sự hỗ trợ âm thầm

Mặc dù tuần vừa qua bảng cân đối kế toán của Fed có một bước giảm khá mạnh, đưa tốc độ (pace) trung bình tháng xuống mức âm kể từ tháng 2 năm nay, nhưng lượng tài sản có kỳ hạn (maturity) trên 10 năm (có thể hiểu là trái phiếu chính phủ Mỹ 10 năm trở lên) tăng mạnh trong tuần trước và gần như không đổi trong tuần này. Điều này cho thấy Fed cũng không hề coi nhẹ mức tăng của lợi suất trái phiếu Mỹ.

Điểm nhấn thuộc về Bộ Tài Chính Mỹ với những tuyên bố đanh thép

Sau khi có những công bố cứng rắn về việc có thể can thiệp vào thị trường trái phiếu Chính phủ Mỹ, chỉ số đồng đô la Mỹ (DXY) giảm mạnh. Việc lợi suất Mỹ giảm sẽ làm cho đồng tiền Mỹ yếu hơn, đồng thời việc can thiệp sẽ đưa USD ra thị trường làm đồng bạc xanh trở nên bớt khan hiếm và giảm giá trị.

Thậm chí đã có tuyên bố rằng Bộ Tài chính có thể sử dụng Tài khoản chung của Kho bạc (Treasury General Account - TGA) để can thiệp. Hiện tại dư địa vẫn đang ở mức 1.000 tỷ đô. Tuy rằng điều này có thể hãm đà tăng của lợi suất (yield) trong ngắn hạn, nhưng về dài hạn sẽ không giải quyết được vấn đề rủi ro thâm hụt ngân sách của Mỹ cũng như nhu cầu mua trái phiếu tới từ Nhật hay Trung Quốc. Bản thân vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) của các nhà đầu tư từ Nhật cũng đang được tháo gỡ (unwind), thu hút dòng tiền trở về Nhật giúp Yên Nhật và Trái phiếu Nhật trở nên hấp dẫn hơn, trong khi Trái phiếu Mỹ kém thu hút hơn đáng kể.

Phát biếu cứng rắn tại Jackson Hole đảo chiều các kỳ vọng

Thông tin PCE không làm thị trường lung lay khi đã phù hợp với kỳ vọng và đặt trong bối cảnh Fed đang ở thế gọng kìm. Tuy nhiên, phát biểu của Kevin Warsh tại Hội nghị Jackson Hole đã làm đảo ngược các kỳ vọng, khi công cụ theo dõi của Fed (FedWatch) từ việc cược 66% khả năng giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp tháng 9 giảm mạnh còn 40%, đồng thời kỳ vọng tăng lãi suất từ 3-4 lần trong năm 2027 cũng đã được đặt cược nhiều hơn:

Đồng thời, đồng USD giật mạnh trở lại, làm tỷ giá USD/Yên bật tăng trở lại phá mốc 160 – mốc vốn vô cùng vững chắc kể từ cuối tháng 7, sau khi các nhà đầu tư dè chừng các đợt can thiệp tiếp theo của Nhật Bản có sự hỗ trợ của Mỹ:

Tuy vậy, lãi suất cao trong nước vẫn giúp cho tỷ giá VND/USD ổn định. Dư địa về chính sách tiền tệ ở Việt Nam sẽ vẫn còn nhiều, nhưng sẽ lại có nhiều sự cẩn trọng hơn tới từ Ngân hàng Nhà nước (SBV).